海力风电(301155) 事件ღ✿★★：8月28日ღ✿★★，公司发布2025年半年报ღ✿★★。公司25H1实现营业收入20.30亿元ღ✿★★，同比增长461.08%ღ✿★★；归母净利润2.05亿元ღ✿★★，同比增长90.61%ღ✿★★；扣非归母净利润约1.64亿元ღ✿★★，同比增长61.29%ღ✿★★；基本EPS约0.94元ღ✿★★，同比增长88.00%ღ✿★★。 单季度来看ღ✿★★，公司25Q2营业收入15.93亿元ღ✿★★，同比增长570.63%ღ✿★★、环比增长264.99%ღ✿★★；归母净利润1.41亿元ღ✿★★，同比增长315.82%ღ✿★★、环比增长121.16%ღ✿★★；扣非归母净利润1.38亿元ღ✿★★，同比增长379.86%ღ✿★★、环比增长428.98%ღ✿★★。 减值计提方面ღ✿★★，25H1公司拟冲回资产减值准备约691.50万元ღ✿★★，计提信用减值准备约3058.62万元ღ✿★★，合计影响金额约2367.12万元ღ✿★★。 盈利水平方面麻生早苗ღ✿★★，25H1公司毛利率约17.04%ღ✿★★，同比+15.16pctsღ✿★★；净利率约10.11%ღ✿★★。25Q2公司毛利率约17.59%ღ✿★★，同比+17.37pctsღ✿★★、环比+2.54pctsღ✿★★；净利率约8.94%ღ✿★★。 分产品收入ღ✿★★：1）塔筒ღ✿★★：25H1收入2.92亿元ღ✿★★、同比增长124.14%ღ✿★★，毛利率11.91%ღ✿★★、同比提升18.39pctsღ✿★★。2）单桩ღ✿★★：25H1收入15.64亿元ღ✿★★、同比增长1092.63%ღ✿★★，毛利率16.30%ღ✿★★、同比提升10.79pctsღ✿★★。3）导管架ღ✿★★：25H1收入1.36亿元ღ✿★★、同比增长84.94%ღ✿★★，毛利率19.44%ღ✿★★、同比提升23.19pctsღ✿★★。 经营全面向好ღ✿★★，接单能力强ღ✿★★。根据公告ღ✿★★，2024年底公司已签订合同ღ✿★★、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（下简称在手订单）约48.83亿元ღ✿★★；在25H1营业收入20.30亿元的情况下ღ✿★★，25H1末公司依然有在手订单约45.33亿元ღ✿★★、同比增长约91%ღ✿★★，证实了较强的接单能力ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.60/70.93/79.66亿元ღ✿★★，增速为259%/46%/12%ღ✿★★；归母净利润分别为7.15/10.99/13.69亿元ღ✿★★，增速为981%/54%/25%ღ✿★★，对应25-27年PE为23x/15x/12x玩加电竞LOLღ✿★★。考虑到海风行业需求预期回暖ღ✿★★、公司量利弹性可观ღ✿★★，维持“推荐”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：下游需求不及预期ღ✿★★；原材料价格持续高位ღ✿★★；减值计提无法冲回ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 投资要点 领先的海风装备供应商ღ✿★★，深远海+出口贡献新动能 公司是国内领先的海上风电装备供应商ღ✿★★，聚焦风电设备零部件的研产销ღ✿★★，主要产品为风电塔筒ღ✿★★、桩基ღ✿★★、导管架及升压站等ღ✿★★，尤以海上风电设备零部件产品为主ღ✿★★，产品全覆盖12MW以上大功率市场ღ✿★★。 目前ღ✿★★，公司重点研发布局深远海产品ღ✿★★，包括深水导管架ღ✿★★、海洋牧场ღ✿★★、换流站ღ✿★★、漂浮式基础等ღ✿★★；同时ღ✿★★，公司积极加速海外市场的开拓ღ✿★★，通州湾海力装备基地ღ✿★★、吕四港海力启东一期基地均已投产ღ✿★★，未来将作为公司面向出口的重要门户ღ✿★★。此外ღ✿★★，公司还持续拓展新能源开发和风电场施工ღ✿★★、运维领域的布局ღ✿★★，推动盈利能力提升ღ✿★★。 海风迎新一轮景气周期ღ✿★★，公司交付有望放量 海上风电行业自2021年抢装潮后进入调整期ღ✿★★，2022~2023年因用海审批ღ✿★★、航道协调等因素制约ღ✿★★，海风项目延期现象普遍ღ✿★★，目前相关问题已得到逐步解决ღ✿★★，行业有望开启新一轮增长ღ✿★★。2025Q1公司营收同比大幅上升ღ✿★★，主要是由于江苏部分项目开始批量发货ღ✿★★。 截至2024年末ღ✿★★，公司已签订合同ღ✿★★、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约48.8亿元ღ✿★★，将于2025年度确认收入ღ✿★★，为2025年交付高增奠定基础ღ✿★★，公司预计2025年营业收入将同比增长ღ✿★★。 产能准备充足ღ✿★★，保障海风产品交付 目前公司在国内主要海上风电集群区域布局了多个生产基地ღ✿★★，包括浙江温州ღ✿★★、广东湛江等多个省外基地及江苏省盐城市滨海港ღ✿★★、江苏省南通市小洋口海力如东ღ✿★★、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地ღ✿★★，叠加已建成投产的海力海上ღ✿★★、海力装备ღ✿★★、海恒设备ღ✿★★、海力风能ღ✿★★、海力东营ღ✿★★、海力乳山ღ✿★★、启东吕四港（一期）ღ✿★★，基本完成基地布局ღ✿★★，满足产能需求ღ✿★★。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为64.82ღ✿★★、81.95ღ✿★★、95.85亿元ღ✿★★，EPS分别为3.25ღ✿★★、4.34ღ✿★★、5.32元ღ✿★★，当前股价对应PE分别为21.4ღ✿★★、16.0ღ✿★★、13.1倍ღ✿★★，公司作为海风管桩龙头ღ✿★★，充分受益海风需求释放ღ✿★★，同时公司坚定“深远海+出口”战略ღ✿★★，打开远期成长空间ღ✿★★，首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”投资评级ღ✿★★。 风险提示 风电需求不及预期风险ღ✿★★、海外业务拓展不及预期风险ღ✿★★、竞争加剧风险玩加电竞LOLღ✿★★、原材料价格大幅上涨风险ღ✿★★、大盘系统性风险ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 公司深耕海上风电零部件制造领域超15年ღ✿★★，是国内领先的海上风电装备供应商ღ✿★★。公司成立于2009年ღ✿★★，以“海上+海外”双轮驱动战略为指引ღ✿★★，构建设备制造ღ✿★★、新能源开发ღ✿★★、施工及运维三大业务板块ღ✿★★。主要产品为风电塔筒ღ✿★★、桩基ღ✿★★、导管架及升压站等ღ✿★★，尤以海上风电设备零部件产品为主ღ✿★★。 海风在全球市场迎来中欧需求的共振ღ✿★★，25年或将开启新一轮装机景气度ღ✿★★。 1)国内市场ღ✿★★：25年行业开工加速趋势明朗ღ✿★★，Q2或将迎来板块性业绩拐点ღ✿★★，25年预计国内海风新增装机12GWღ✿★★，同比+200%ღ✿★★。从各口径看积压待建项目较多ღ✿★★，预计26年国内海风新增装机18GWღ✿★★，同比+50%ღ✿★★。 2)欧洲市场ღ✿★★：需求高增ღ✿★★，欧洲本地海工基础供应面临缺口ღ✿★★。2025年迎装机拐点ღ✿★★，据Wind Europe,2025年欧洲海风新增装机4.5GWღ✿★★，同比+73%ღ✿★★，预计2025-2030年欧洲海风新增装机48GWღ✿★★，CAGR为21%ღ✿★★。 3)海风机组大型化趋势明显ღ✿★★，同时海上风电向更深更远发展ღ✿★★。预计2025年ღ✿★★，国内海风基础（塔筒+桩基+导管架）市场规模有望达到362万吨（塔筒84万吨+桩基211万吨+导管架67万吨）ღ✿★★，2030年国内海风基础市场规模预计达1544万吨（塔筒360万吨+桩基288万吨+导管架896万吨）ღ✿★★，2025-2030的CAGR或将达到34%ღ✿★★，导管架的CAGR高于塔筒和装机ღ✿★★。 产能不断扩张ღ✿★★，自有优质码头持续推进海风布局ღ✿★★。公司目前确定了浙江温州ღ✿★★、广东湛江等多个省外基地以及江苏省盐城市滨海港麻生早苗ღ✿★★、江苏省南通市小洋口海力如东ღ✿★★、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地ღ✿★★，叠加目前已建成投产的海力海上ღ✿★★、海力装备ღ✿★★、海恒设备ღ✿★★、海力风能ღ✿★★、海力东营ღ✿★★、海力乳山ღ✿★★、启东吕四港（一期）ღ✿★★，已基本完成基地布局ღ✿★★。年生产能力已达100万吨ღ✿★★，并计划在2025年前提升至150万吨ღ✿★★。 深远海+出口贡献新动力ღ✿★★。1）前瞻研发深远海市场产品ღ✿★★，2024年研发人员及费用大幅增长ღ✿★★，产品线方面ღ✿★★，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸ღ✿★★，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0产品矩阵”ღ✿★★；2）重点布局浙江深远海市场ღ✿★★，参股浙江海风温州母港发展有限公司ღ✿★★，该公司主导开发浙江风电母港项目ღ✿★★，建成后将面向浙江深远海风电及华东1亿千瓦以上深远海风电项目ღ✿★★；3）欧洲海风基础供应缺口大ღ✿★★，公司不断加快出口码头及相关基地的投建ღ✿★★。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地ღ✿★★、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地ღ✿★★，布局面向出口的重装码头ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期ღ✿★★，2025年国内海风开工明显加速ღ✿★★，公司海风产品价格及交付规模有望改善ღ✿★★，带动公司盈利能力回升ღ✿★★，未来深远海及出口贡献新增长动力ღ✿★★，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6ღ✿★★、11.0ღ✿★★、13.1亿元ღ✿★★，PE分别为15.8ღ✿★★、12.3ღ✿★★、10.3倍ღ✿★★。给予其2025年20倍PEღ✿★★，目标价78.74元ღ✿★★，首次覆盖给予“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：原材料短期大幅波动风险ღ✿★★；行业装机不及预期风险ღ✿★★；市场竞争加剧风险ღ✿★★；产能利用率不及预期风险ღ✿★★；项目延期风险ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 主要观点ღ✿★★： 2024年实现归母净利润0.66亿元ღ✿★★，同比扭亏为盈 2024年实现归母净利润6611.2万元ღ✿★★，同比扭亏为盈ღ✿★★。25Q1实现收入4.4亿元ღ✿★★，同比增长251.5%ღ✿★★；实现归母净利润0.6亿元ღ✿★★，同比减少13.3%ღ✿★★，同比下降主要系1季度风电场投资收益影响ღ✿★★。 公司坚持“海上+海外”战略ღ✿★★，重点研发布局深远海市场产品 公司构建设备制造ღ✿★★、新能源开发ღ✿★★、施工及运维三大业务板块ღ✿★★。主要产品为风电塔筒ღ✿★★、桩基ღ✿★★、导管架及升压站等ღ✿★★，尤以海上风电设备零部件产品为主ღ✿★★。2024年公司实现塔筒出货82套ღ✿★★，同比-22.64%ღ✿★★，实现桩基出货92套ღ✿★★，同比-16.36%ღ✿★★，实现导管架出货14套ღ✿★★，同比+55.56%ღ✿★★。2024年公司塔筒和桩基出货同比下降符合市场预期ღ✿★★，主要系2024年国内海风建设受其他因素限制所致ღ✿★★。 后续展望ღ✿★★：2025-2026年国内海风装机或提速发展ღ✿★★，公司有望受益行业经历2021年抢装潮后进入深度调整期ღ✿★★，2022-2023年因用海审批ღ✿★★、航道协调等因素制约ღ✿★★，海上风电项目延期现象普遍ღ✿★★，招标量与装机量呈现明显的背离ღ✿★★。报告期随着航道ღ✿★★、用海冲突等问题的逐步解决ღ✿★★，沿海各省海风发展节奏提速麻生早苗ღ✿★★，根据招标工期要求ღ✿★★，有望为2025-2026年海风装机贡献重要增量ღ✿★★。现阶段ღ✿★★，公司主要客户多以国内市场为主ღ✿★★，海外业务仍处于接洽阶段ღ✿★★，有望受益于2025-2026年行业提速发展ღ✿★★。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.07/76.15/98.74亿元ღ✿★★，同比+291.8%/43.5%/29.7%ღ✿★★，预计实现归母净利润8.06/10.73/13.15亿元ღ✿★★，同比+1118.9%/33.1%/22.6%ღ✿★★，对应当下17/13/10倍市盈率ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示 风电装机不及预期风险ღ✿★★；项目合同延期风险ღ✿★★；基地投建进度不及预期风险ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 公司公布2024年年报及2025年一季报ღ✿★★，2024年公司实现营收13.55亿元ღ✿★★，同比-19.63%ღ✿★★，实现归母净利润0.66亿元ღ✿★★，同比+175.08%ღ✿★★；2025年一季度实现营收4.36亿元ღ✿★★，同比+251.50%ღ✿★★，实现归母净利润0.64亿元ღ✿★★，同比-13.27%ღ✿★★。尽管公司24年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压ღ✿★★，但是未来随着海风装机需求的逐步释放ღ✿★★，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益ღ✿★★，维持公司买入评级ღ✿★★。 支撑评级的要点 24年国内海风需求不足ღ✿★★，公司业绩有所承压ღ✿★★。2024年国内海风项目由于受到航道审批等影响ღ✿★★，导致下游海风项目开工不足ღ✿★★、建设进度推进较慢ღ✿★★，公司产品生产以及销售相应减少ღ✿★★，公司收入有所承压ღ✿★★，2024年公司实现营收13.55亿元ღ✿★★，同比-19.63%ღ✿★★。净利润方面ღ✿★★，由于海风“抢装潮”期间已完工项目结算进度顺利推进ღ✿★★，公司账龄相对较长的应收账款逐步回款ღ✿★★，信用减值损失同比下降ღ✿★★，叠加公司参股投资的海上风电场发电上网电量增加ღ✿★★，投资收益同比上升ღ✿★★，利润端扭亏为盈ღ✿★★，实现归母净利润0.66亿元ღ✿★★，同比+175.08%ღ✿★★。盈利能力方面ღ✿★★，2024年公司整体毛利率为7.66%ღ✿★★，同比-2.10pctღ✿★★，净利率为4.70%ღ✿★★，同比+9.83pctღ✿★★。 江苏海风项目逐步开工ღ✿★★，25Q1业绩开始改善ღ✿★★。进入2025年ღ✿★★，随着江苏地区海风项目逐步开工ღ✿★★，公司海风产品进入交付周期ღ✿★★，业绩开始逐步改善ღ✿★★，2025年一季度实现营收4.36亿元ღ✿★★，同比+251.50%ღ✿★★，环比+48.63%ღ✿★★，实现归母净利润0.64亿元ღ✿★★，同比-13.27%ღ✿★★，环比+408.74%ღ✿★★。盈利能力方面ღ✿★★，2025年一季度年公司整体毛利率为15.05%ღ✿★★，同比+10.01pctღ✿★★，净利率为14.39%ღ✿★★，同比-44.35pctღ✿★★。 海风装机需求有望加速释放ღ✿★★，公司产能储备充足或将充分受益ღ✿★★。国内海风行业前几年因用海审批ღ✿★★、航道协调等因素制约ღ✿★★，项目延期现象普遍ღ✿★★，招标量与装机量呈现明显的背离ღ✿★★，2024年随着航道ღ✿★★、用海冲突等问题的逐步解决ღ✿★★，国内沿海各省海风发展节奏提速ღ✿★★，根据招标工期要求ღ✿★★，有望为2025-2026年海风装机贡献重要增量ღ✿★★。产能储备方面截至2024年公司拥有海力海上ღ✿★★、海力装备ღ✿★★、海恒设备ღ✿★★、海力风能ღ✿★★、山东东营ღ✿★★、威海乳山ღ✿★★、江苏启东（一期）等多个生产基地ღ✿★★；此外ღ✿★★，江苏滨海基地ღ✿★★、浙江温州基地ღ✿★★、广东湛江基地ღ✿★★、江苏启东（二期）亦在规划建设当中ღ✿★★，随着未来海风装机需求的释放ღ✿★★，公司有望充分受益ღ✿★★。 估值 综合考虑海风项目的进度情况ღ✿★★，我们调整公司的盈利预测ღ✿★★，预计2025-2027年实现营业收入55.99/70.01/89.05亿元ღ✿★★，实现归母净利润6.02/8.29/9.85亿元ღ✿★★，EPS为2.77/3.81/4.53元ღ✿★★，当前股价对应PE为22.7/16.4/13.8倍ღ✿★★，尽管公司24年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压ღ✿★★，但是未来随着海风装机需求的逐步释放ღ✿★★，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益ღ✿★★，维持买入评级ღ✿★★。 评级面临的主要风险 海上风电装机不及预期ღ✿★★；原材料价格波动的风险ღ✿★★；产能扩张不及预期ღ✿★★；行业竞争加剧ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 事件ღ✿★★：4月28日ღ✿★★，公司发布2024年年报和2025年一季报ღ✿★★。公司2024年实现营业收入13.55亿元ღ✿★★、同比下降19.63%ღ✿★★，实现归母净利润0.66亿元ღ✿★★、同比扭亏ღ✿★★，实现扣非归母净利润0.58亿元ღ✿★★、同比扭亏ღ✿★★。公司2024年毛利率7.66%ღ✿★★、同比-2.11pctsღ✿★★，净利率4.7%ღ✿★★、同比+9.83pctsღ✿★★。 单季度来看ღ✿★★，公司2024Q4实现营业收入2.94亿元ღ✿★★、同比增长124.58%ღ✿★★、环比下降57.99%ღ✿★★，实现归母净利润-0.21亿元ღ✿★★、同比亏损收窄ღ✿★★、环比增长0.67%ღ✿★★。25Q1实现营业收入4.36亿元ღ✿★★、同比增长251.50%ღ✿★★；实现归母净利润0.64亿元ღ✿★★、同比下降13.27%ღ✿★★，其中电站投资收益约1861万元（去年同期约5491万元）ღ✿★★、减值冲回1560万元（去年同期约5849万元）ღ✿★★；实现扣非归母净利润0.26亿元ღ✿★★、同比下降64.25%ღ✿★★。 此外ღ✿★★，公司25Q1末存货约24.32亿元ღ✿★★，较24年末增加3.78亿元ღ✿★★；合同负债约7.24亿元ღ✿★★，较24年末增加0.42亿元ღ✿★★。 分产品收入ღ✿★★：1）桩基ღ✿★★：24年实现营收8.54亿元ღ✿★★，同比下降22.67%ღ✿★★，占营业收入比重约63%ღ✿★★；2）风电塔筒ღ✿★★：24年实现营收3.20亿元ღ✿★★，同比下降18.71%ღ✿★★，占营业收入比重约24%ღ✿★★；3）导管架ღ✿★★：24年实现营收1.37亿元ღ✿★★，同比增长6.82%ღ✿★★，占营业收入比重约10%ღ✿★★。 海风版图不断完善ღ✿★★，向更深更远处进发ღ✿★★。根据公司年报ღ✿★★，目前公司销售区域辐射江苏ღ✿★★、浙江ღ✿★★、山东ღ✿★★、广东ღ✿★★、广西ღ✿★★、福建ღ✿★★、海南等国内市场ღ✿★★，并以“两海”战略为导向ღ✿★★，计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地ღ✿★★、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地ღ✿★★，布局面向出口的重装码头ღ✿★★，逐步拓展国际市场ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.60/68.59/73.59亿元ღ✿★★，增速为259%/41%/7%ღ✿★★；归母净利润分别为7.43/10.69/12.69亿元ღ✿★★，增速为1025%/44%/19%ღ✿★★，对应25-27年PE为18x/12x/10xღ✿★★。考虑到海风行业需求预期回暖ღ✿★★、公司量利弹性可观ღ✿★★，维持“推荐”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：下游需求不及预期ღ✿★★；原材料价格持续高位ღ✿★★；减值计提无法冲回ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 2025年4月28日公司披露2024年年报及2025年一季报麻生早苗ღ✿★★，2024全年公司实现营收13.5亿元ღ✿★★，同比下降19.6%ღ✿★★；实现归母净利润0.66亿元ღ✿★★，同比转正ღ✿★★。2025年一季度ღ✿★★，公司实现营收4.36亿元ღ✿★★，同比增长251%ღ✿★★；实现归母净利润0.64亿元ღ✿★★，同比下降13.3%ღ✿★★。 经营分析 24年国内海风需求不及预期ღ✿★★，桩基盈利略有承压ღ✿★★：2024年公司受国内海风整体需求不及预期影响ღ✿★★，整体出货同比略有下降ღ✿★★，带动综合毛利率同比下降约2.1pctღ✿★★，其中桩基收入约8.5元ღ✿★★，同比下降22.7%ღ✿★★，实现毛利率4.29%ღ✿★★，同比下降6.0pctღ✿★★；塔筒业务3.2亿元收入ღ✿★★，同比下降18.7%.实现毛利率7.9%ღ✿★★，同比提升4.38pctღ✿★★；导管架业务收入1.37亿元ღ✿★★，同比增长6.8%ღ✿★★，实现毛利率4.79%ღ✿★★，同比提升10.28pctღ✿★★。 业绩拐点确立ღ✿★★，项目交付加速业绩弹性有望逐步释放ღ✿★★：2025年一季度ღ✿★★，公司综合毛利率约为15.05%ღ✿★★，同比提升约10pctღ✿★★，预计主要受益于交付规模增加ღ✿★★，盈利弹性逐步释放ღ✿★★。3月以来国内海风项目开工持续加速ღ✿★★，公司前期中标的江苏国信大丰项目已进入全面施工阶段ღ✿★★，交付速度有望进一步加快ღ✿★★。截至一季度末ღ✿★★，公司存货及合同负债规模分别为24.3ღ✿★★、7.24亿元ღ✿★★，均处历史较高水平ღ✿★★，随着国内海风项目在二ღ✿★★、三季度全面施工ღ✿★★，公司业绩弹性有望逐步释放ღ✿★★。产能布局完善ღ✿★★，有望充分受益于国内海风发展ღ✿★★：公司根据国家风电政策导向及各地风电场核准ღ✿★★、开发情况ღ✿★★，积极提前布局生产基地ღ✿★★。截至报告期末ღ✿★★，公司拥有海力海上ღ✿★★、海力装备ღ✿★★、海恒设备ღ✿★★、海力风能ღ✿★★、山东东营ღ✿★★、威海乳山ღ✿★★、江苏启东等多个生产基地ღ✿★★；并积极布局江苏滨海ღ✿★★、浙江温州ღ✿★★、广东湛江等多个重点区域ღ✿★★。我们认为国内海风景气度有望持续向上ღ✿★★，公司产能布局完善ღ✿★★，有望充分受益ღ✿★★。 盈利预测玩加电竞LOLღ✿★★、估值与评级 根据公司年报ღ✿★★、一季报及我们对行业最新的判断ღ✿★★，预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.4ღ✿★★、10.7ღ✿★★、12.1亿元ღ✿★★，对应PE为18ღ✿★★、13ღ✿★★、11倍ღ✿★★，维持“买入”评级玩加电竞LOLღ✿★★。 风险提示 海风装机不及预期ღ✿★★；原材料价格波动ღ✿★★；行业竞争加剧ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 投资要点ღ✿★★： 公司发布对外投资公告ღ✿★★。2025年3月17日ღ✿★★，公司发布对外投资公告ღ✿★★，公司与启东市人民政府签署《投资协议书》ღ✿★★，计划在环抱式港池西港区投资建设海上高端装备制造出口基地二期项目ღ✿★★。项目总投资25亿元麻生早苗ღ✿★★，用地ღ✿★★、用海总面积约680亩ღ✿★★，其中工业用地约327亩ღ✿★★、港口物流用地约323亩ღ✿★★、用海面积约30亩ღ✿★★。项目主要产品包括导管架ღ✿★★、漂浮式基础ღ✿★★、海上平台ღ✿★★、换流站ღ✿★★、海洋牧场ღ✿★★、海上重型单桩基础等海洋工程高端装备ღ✿★★，达产后预计年产海洋工程高端装备30万吨ღ✿★★。 进一步夯实“双海”战略基础ღ✿★★。项目的建设将有助于公司进一步丰富产品结构ღ✿★★，尤其是浮式基础ღ✿★★、重型单桩ღ✿★★、换流站等高端产品ღ✿★★，将进一步提升公司在海上风电装备制造领域的技术竞争力ღ✿★★。此外ღ✿★★，启东市环抱式港池西港区的地理位置优越ღ✿★★。本次项目投资也明确了港口物流用地和用海面积规划ღ✿★★，将便于公司满足海外客户对于海上风电项目的多样化需求ღ✿★★，提升后续交付能力ღ✿★★。契合政府工作报告中的“深海科技”麻生早苗ღ✿★★。新华社日前发布2025年《政府工作报告》ღ✿★★，相较《政府工作报告（摘登）》麻生早苗ღ✿★★，新增“深海科技”ღ✿★★，体现了政府对深海开发的重视ღ✿★★。海上风电作为重要的清洁能源ღ✿★★，本身就契合“深海科技”+“新能源”的双重政策导向ღ✿★★。我们认为ღ✿★★，借本次“深海科技”的政策东风ღ✿★★，公司加大资本开支ღ✿★★，有望为公司海工装备的多样化发展ღ✿★★，以及与海洋牧场等其他业态的融合发展抢占先机ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★。2024年的巨量风电招标已经为2025年的交付大年奠定了项目基础ღ✿★★，从前3个月的项目招标和施工情况来看ღ✿★★，也呈现出加速交付的趋势ღ✿★★，我们看好公司在2025年的业绩表现ღ✿★★，并持续看好深海科技政策导向下公司海工装备的进一步发展ღ✿★★。我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.5/60.0/75.0亿元玩加电竞LOLღ✿★★，归母净利润为0.69/6.72/8.23亿元ღ✿★★，EPS为0.32/3.09/3.79元ღ✿★★，对应PE为194.51/19.86/16.22倍ღ✿★★。给予2025年20-25倍PEღ✿★★，目标价格区间为61.8-77.25元玩加电竞LOLღ✿★★，维持公司的“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：原材料价格波动ღ✿★★，海风建设不及预期ღ✿★★，新项目投产不及预期ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 投资要点 事件ღ✿★★：公司发布业绩预告ღ✿★★，预计24年实现归母净利润6327~7733万元ღ✿★★，同比扭亏ღ✿★★；扣非后归母净利润5618~6866万元ღ✿★★，同比扭亏ღ✿★★。对应单24Q4归母净利润-2353~-947万元ღ✿★★，同比减亏1.3~1.4亿ღ✿★★，环比-270~+1136万元ღ✿★★；扣非后归母净利润-2368~-1120万元ღ✿★★，同比减亏1.4~1.5亿ღ✿★★，环比-197~+1052万元ღ✿★★。 四季度江苏尚未交付ღ✿★★，出货处于淡季ღ✿★★。Q4江苏2.65GW项目审批迎来拐点ღ✿★★，但Q4尚未实现实质性开工ღ✿★★，仅12月底发货试验桩ღ✿★★，因此四季度出货表现不佳ღ✿★★。出货量较弱情况下折旧摊销偏大ღ✿★★，单吨净利表现不佳ღ✿★★。 电站盈利偏弱ღ✿★★，Q4新增部分资产减值ღ✿★★。24Q4海风电站盈利约500万元+ღ✿★★，盈利偏弱ღ✿★★，全年电站盈利约8000万ღ✿★★；此外ღ✿★★，24Q4冲回信用减值准备752万元ღ✿★★，计提资产减值准备1396万元玩加电竞LOLღ✿★★，合计新增减值644万元ღ✿★★，全年减值合计冲回5300万元ღ✿★★。 25年受益海风起量ღ✿★★，江苏项目有望贡献绝大部分业绩ღ✿★★。24年海风装机受审批等多方面因素影响ღ✿★★，结果不及预期ღ✿★★；我们判断25年海风装机将进入实质性拐点ღ✿★★，江苏ღ✿★★、广东等标志性项目有望陆续启动开工ღ✿★★，判断装机量约12~15GWღ✿★★，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商ღ✿★★，25年江苏项目有望贡献绝大部分业绩ღ✿★★。 盈利预测与投资评级ღ✿★★：考虑到24年江苏ღ✿★★、广东等海风行业装机不及预期ღ✿★★，公司24年出货明显下调ღ✿★★，且公司固定资产较重ღ✿★★，导致单位折旧较重ღ✿★★，影响单位盈利ღ✿★★，我们下调24~26年归母净利润至0.7/6.9/8.8亿元（原值为6.1/8.4/9.5亿元）ღ✿★★，24年同比转正ღ✿★★，25~26年同比+885%/+28%ღ✿★★，对应PE为176/18/14Xღ✿★★，公司是海上塔筒和桩基龙头ღ✿★★，考虑海风高成长ღ✿★★，盈利有较大上升空间ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：竞争加剧ღ✿★★、行业政策变动风险ღ✿★★、行业装机不及预期ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 主要观点ღ✿★★： 海力风电ღ✿★★：高弹性海风标的ღ✿★★，深耕海风塔筒/桩基/导管架 公司成立于2009年ღ✿★★，产品线涵盖塔筒ღ✿★★、单桩ღ✿★★、导管架ღ✿★★、升压站ღ✿★★、漂浮式风机基础ღ✿★★、过渡段及套笼等风电设备ღ✿★★，同时ღ✿★★，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域ღ✿★★，形成了三大业务板块并驱的业务形态ღ✿★★。2023年公司业务收入主要来源于风电设备ღ✿★★，占比高达97%ღ✿★★，其他业务收入占比 3%ღ✿★★；在风电设备中ღ✿★★，桩基业务收入最高ღ✿★★，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重66%/23%/8%ღ✿★★。公司以“海上+海外”的两海战略为指导理念ღ✿★★，在海上风电领域深耕ღ✿★★，积极主动地开拓海外市场ღ✿★★。公司有望受益于2025年国内海风高增ღ✿★★，实现量利齐升ღ✿★★。 行业ღ✿★★：2025年国内海风有望高增ღ✿★★，塔筒/桩基环节直接受益 我们预计24/25年国内海风装机6/13-15GWღ✿★★，25年yoy+117%~150%ღ✿★★。预计25年高增主要系1）24年底国内海风装机压制因素消除ღ✿★★，原本预期24年开工的部分项目延至25年ღ✿★★；2）25年为十四五收官之年ღ✿★★，十四五共规划国内海风60GWღ✿★★，21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GWღ✿★★，合计34GWღ✿★★，仍有26GW项目未并网ღ✿★★，25-26年海风需求高增趋势明确ღ✿★★。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方ღ✿★★，对行业景气敏感度高ღ✿★★。据海力风电招股书ღ✿★★，2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69%/23.03%ღ✿★★，市场地位领先ღ✿★★。塔筒/桩基是成本加成定价ღ✿★★，价格与行业景气度共振ღ✿★★。竞争优势ღ✿★★：国内海风管桩领先企业ღ✿★★，2025年有望量利齐升 1）产能布局ღ✿★★：多地区小产能ღ✿★★，总产能行业领先ღ✿★★，且自有码头资源ღ✿★★。公司的海风产能立足江苏ღ✿★★、进军山东ღ✿★★、规划出口ღ✿★★。同时公司具备自有码头ღ✿★★，具备订单获取优势ღ✿★★、交付优势ღ✿★★、成本优势ღ✿★★，叠加增值服务创收ღ✿★★。2）经验丰富ღ✿★★：公司海风经验积累丰富ღ✿★★，公司成立于2009年ღ✿★★，基本和中国海风行业起步同期ღ✿★★，此后公司专注于海风塔筒ღ✿★★、桩基的产品生产和销售ღ✿★★，凭借其产品口碑ღ✿★★、交付能力持续获得客户订单ღ✿★★。3）业务拓宽ღ✿★★：合资打造海上施工船ღ✿★★、并购切入风力发电ღ✿★★。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为17.0/62.7/91.8亿元ღ✿★★，同比1.1%/267.7%/46.4%ღ✿★★，归母净利润分别为0.6/9.0/10.1亿元ღ✿★★，同比169.3%ღ✿★★。1381.9%/11.8%ღ✿★★，对应2025年PE估值14倍ღ✿★★。首次覆盖ღ✿★★，给予“买入”评级ღ✿★★。 风险提示 风电装机不及预期风险ღ✿★★；项目合同延期风险ღ✿★★；基地投建进度不及预期风险ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 事件ღ✿★★：2024年10月29日ღ✿★★，公司发布2024年三季报ღ✿★★：前三季度公司实现营业收入10.61亿元ღ✿★★，同比下降31.76%ღ✿★★；实现归母净利润0.87亿元ღ✿★★，同比增长33.44%ღ✿★★；实现扣非净利润0.80亿元ღ✿★★，同比增长68.26%ღ✿★★。 单季度来看ღ✿★★，公司2024Q3实现营业收入6.99亿元ღ✿★★，同比增长35.40%ღ✿★★、环比增长194.29%ღ✿★★；归母净利润亏损2082.91万元ღ✿★★，上年同期净亏损6986.74万元ღ✿★★，亏损收窄ღ✿★★；扣非归母净利润亏损2171.42万元ღ✿★★，上年同期净亏损7030.36万元ღ✿★★。公司24Q3计提资产减值损失5347.8万元（主要为合同资产减值损失）ღ✿★★；24Q3冲回信用减值893万元ღ✿★★，前三季度合计冲回信用减值约1.13亿元ღ✿★★；24Q3公司毛利率约8.15%ღ✿★★，同比+1.58pctsღ✿★★、环比+7.93pctsღ✿★★。 此外ღ✿★★，公司报告期末存货约16.91亿元ღ✿★★，较上年期末增长94.94%ღ✿★★，主要系销售备货增加所致ღ✿★★；合同负债约3.19亿元ღ✿★★，较上年期末增长340.72%ღ✿★★，主要系合同预收款增加所致ღ✿★★。 产能辐射北东南部市场ღ✿★★，海风版图不断完善ღ✿★★。根据公司半年报ღ✿★★，目前公司拥有海力海上ღ✿★★、海力装备ღ✿★★、海恒设备ღ✿★★、海力风能ღ✿★★、山东东营ღ✿★★、威海乳山等多个生产基地ღ✿★★；同时ღ✿★★，江苏启东基地一期也有望在年内投产ღ✿★★；江苏滨海基地ღ✿★★、海南基地ღ✿★★、广东湛江基地亦在规划建设当中ღ✿★★。此外ღ✿★★，近期公司首次参加了德国汉堡风能展ღ✿★★，扎实推进海外市场布局ღ✿★★。 投资建议ღ✿★★：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.48/51.18/60.75亿元ღ✿★★，增速为-8%/231%/19%ღ✿★★；归母净利润分别为1.35/8.08/9.99亿元ღ✿★★，增速为254%/497%/24%ღ✿★★，对应24-26年PE为106x/18x/14xღ✿★★。考虑到海风行业需求预期回暖ღ✿★★、公司量利弹性可观ღ✿★★，维持“推荐”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：下游需求不及预期ღ✿★★；原材料价格持续高位ღ✿★★；减值计提无法冲回ღ✿★★。

　　海力风电(301155) 事件 公司发布2024年半年度报告ღ✿★★，2024上半年公司实现营业收入3.62亿元ღ✿★★，同比-65.16%ღ✿★★；实现归母净利润1.08亿元ღ✿★★，同比-20.22%ღ✿★★；实现扣非净利润1.02亿元ღ✿★★，同比-13.75%ღ✿★★。2024H1公司合计信用减值冲回1.04亿元ღ✿★★，应收账款逐步收回ღ✿★★。 2024Q2业绩短期承压 2024Q2公司实现营业收入2.38亿元ღ✿★★，同比-55.77%ღ✿★★、环比+91.30%ღ✿★★；实现归母净利润0.34亿元ღ✿★★，同比-35.68%ღ✿★★、环比-53.87%ღ✿★★；实现扣非规模净利润0.29亿元ღ✿★★，同比-41.13%ღ✿★★、环比下降60.59%ღ✿★★。业绩短期承压ღ✿★★，主要系1）2024Q2海风建设进度低于预期ღ✿★★、2）新建基地建成转固后折旧摊销增加ღ✿★★，进而影响公司盈利能力ღ✿★★、3）参投的风电场Q2上网发电量较小ღ✿★★，影响公司投资收益ღ✿★★。 需求不及预期ღ✿★★，各产品承压 2024H1国内海风建设进度不及预期ღ✿★★，我们判断江苏海风开工不及预期ღ✿★★，影响公司产品交付节奏玩加电竞LOLღ✿★★，导致产能利用率较低ღ✿★★，进而影响盈利能力ღ✿★★。2024H1公司桩基产品营收达1.31亿元ღ✿★★，同比-84.3%ღ✿★★，毛利率为5.51%ღ✿★★，同比-8.93pctღ✿★★；导管架产品实现营收0.74亿元ღ✿★★，毛利率为-3.75%ღ✿★★。 静待需求回暖ღ✿★★，公司或核心受益 截至2024H1ღ✿★★，公司存货与合同负债分别达16.6/2.3亿元ღ✿★★，同比分别提升195%/395%ღ✿★★，均实现高增ღ✿★★，随着海风逐步进入建设旺季ღ✿★★，江苏存量海风项目开工预期或逐步明朗ღ✿★★，公司作为国内头部海风基础企业之一ღ✿★★，有望核心收益ღ✿★★。 盈利预测与投资建议 考虑到今年国内海风建设不及预期ღ✿★★，我们调整盈利预测ღ✿★★，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.4/65.2/89.4亿元ღ✿★★，同比分别+9.2%/+254.4%/+37.1%ღ✿★★；归母净利润分别为3.1/6.6/8.7亿元ღ✿★★，同比增速分别为454.3%/111.1%/31.3%ღ✿★★。EPS分别为1.4/3.0/4.0元ღ✿★★，对应PE分别为29/14/10倍ღ✿★★。考虑到行业需求或回暖ღ✿★★，公司是国内塔筒领先企业之一ღ✿★★，有望核心受益ღ✿★★，维持“买入”评级ღ✿★★。 风险提示ღ✿★★：海风需求不及预期ღ✿★★，扩产进度不及预期ღ✿★★，原材料价格波动华东重机ღ✿★★，玩加电竞LOL玩加电竞 王者荣耀ღ✿★★，玩加电竞玩加电竞ღ✿★★，中国500强企业ღ✿★★。